中国经济评论：发达国家高债务模式难以为继

上周，随着美国和日本国债暴跌，全球债券市场遭遇集体“抛售”。虽然这场动荡表面上是由美国对欧洲的关税威胁和日本的扩张性财政政策造成的，但核心问题是，全球市场对发达国家高负债发展模式不可持续的担忧持续加剧。 1月20日，美国债市出现大幅波动。隔夜30年期国债收益率上涨近9个基点至4.925%，10年期国债收益率触及4.286%的盘中高点，均为去年9月初以来的最高水平。日本国债当天也出现历史性下跌。日本30年期国债收益率上涨逾30个基点至3.915%。日本40年期国债收益率触及4%心理水平，上涨29个基点至4.231%。这是日本国家30多年来首次所有债务已进入“第四时代”。德国、法国等主要国家长期债券收益率也同步上涨。有分析师表示，全球债市震荡是由美国威胁对欧洲征收新关税、对美国财政可持续性的担忧以及美国国债避险地位的重组造成的。近年来，由于财政纪律松懈、政治停滞，发达国家债务问题日趋严重。国际金融研究所(IIF)的数据显示，到2025年9月，世界债务总额将达到345.7万亿美元，是全球国内生产总值(GDP)的3.1倍。其中，发达国家的未偿债务已增至230.6万亿美元的历史新高。美国联邦债务接近39万亿美元。据国会预算办公室（CBO）估计，美国预算赤字预计将从2025年的1.9万亿美元增至2035年的2.5万亿美元。利息支出占GDP的比重预计将从2025年的3.2%上升到2035年的4.1%。发达国家的债务危机是由多重矛盾引发的。另一方面，长期依赖债务拉动增长，导致“借新还旧”。另一方面，由于人口老龄化，社会支出不断增加。例如，欧盟国家的社会保障支出占GDP的比例正在迅速接近30%，而欧洲的民粹主义正在倒逼福利扩张，财政刚性也在进展。此外，近年来，为应对传染病、地缘政治冲突和产业竞争，美日等国不断增加财政支出，债务水平上升至危险水平。更为严重的是，政治极化使得财政整顿的实施变得困难。美国国会屡屡陷入僵局在预算问题上，日本首相高市早苗承诺在大选前结束食品销售税征收，并推出 3300 亿美元的人工智能 (AI) 和半导体芯片投资计划。类似问题不断出现，进一步引发市场对债务可持续性的担忧。一旦发达国家的政策制定者习惯于利用债务来促进短期增长而不是推动结构性改革，市场信心崩溃只是时间问题。现在，市场的疑虑已经通过资产价格的多米诺骨牌效应显现出来。首先是主权债务的避险性质正在下降。与特朗普政府曾威胁要迫使欧洲与美国就“全面彻底购买格陵兰岛”达成协议的这笔交易，丹麦、瑞典等基金宣布出售美国国债，并直言美国金融这种情况“从长远来看是不可持续的”。还有报道称，日本保险公司已开始重新削减其美国债务头寸，以应对当地收益率上升。这些事态发展动摇了美国国债作为“全球资产定价支柱”的地位。与此同时，套利交易的取消加剧了波动性。日本国债收益率飙升后，投资者被迫抛售美国国债汇回资金，整个市场形成恶性负反馈循环。所有这些都反映出投资者对发达政府债券作为避风港的信心正在动摇。当前，全球债券市场面临多重风险。首先，债务货币化的压力越来越大。如果经济衰退迫使发达国家央行回归量化宽松，通过印钞对公共债务支付施加压力，可能会引发发达国家法定货币的信用危机，并促进经济复苏。黄金等硬资产的长期实力。二是财政紧缩和社会动荡的恶性循环。部分经济部门可能被迫削减福利或提高税收，但政治阻力很大，欧洲债务危机期间发生的社会分裂有可能重演。三是国际资本流动结构调整。如果新兴市场保持低债务和高增长，它们可能会从发达国家转移资本并加速全球金融两极分化。短期来看，全球债券市场的稳定与发达国家的政策密切相关。如果美国主动缓解贸易紧张局势，而日本能够拿出可信的财政整顿计划，债券市场可能会暂时得到一些缓解。否则，任何干扰都可能成为“压垮骆驼的最后一根稻草”。当前债券市场的动荡，折射出“借债难”的严酷现实。发达国家的“先买后付”游戏难以为继。发达经济体靠增加债务换取经济增长的时代即将结束，高利率暴露财政脆弱性，政治内斗阻碍结构性改革。长期的财政整顿和金融秩序重组或将迫在眉睫。（文章来源：经济日报作者：连军）
（编辑：张梦雅）